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第三章
汽车金融公司融资情况分析
第一节融资结构现状
汽车金融公司是典型的资本密集型行业，业务发展促使融资需求不断攀升。得益于金融市场的深化发展和各汽车金融公司的不懈努力，汽车金融公司的融资渠道从单一的银行借款和资本金注入向更多元化的方向延伸。目前，各公司的主要融资渠道为以下几种：
金融机构借款——从金融机构拆入的款项
关联公司存款——接受境外股东及其所在集团在华全资子公司和境内股东定期存款
经销商保证金——接受汽车经销商采购车辆贷款保证金和承租人汽车租赁保证金
金融债
资产支持证券
资本金——通过股东投资或增资而获得的实收资本
尽管各汽车金融公司的融资结构因其所处的发展阶段不同或者其融资策略差异而各不相同，但是各汽车金融公司目前致力于拓宽融资渠道与减少对银行同业借款的依赖程度的目标是基本一致的。
基于9家汽车金融公司公开数据，可以大致了解汽车金融公司的基本融资结构。如图9所示，总体来看，汽车金融公司融资结构中对拆入资金（金融机构借款）的融资占比最高，但来自债券市场资金的份额整体呈上升趋势。
数据来源：9家汽车金融公司公开的审计报告
图9：汽车金融公司融资结构现状
汽车金融公司除了在债券市场寻求更多融资来源以外，也积极探索更多元更创新的融资渠道，比如境外融资、银登中心信贷资产转让、银团贷款、熊猫债等。
第二节增资情况分析
汽车金融公司增加资本金有利于巩固资本充足率、降低财务风险、缓解流动性压力。年有3家汽车金融公司完成增资，合计增资约62.1亿元，分别为三一汽车金融有限公司、瑞福德汽车金融有限公司、天津长城滨银汽车金融有限公司。
截至年末，3家汽车金融公司注册资本明细，如表所示：
数据来源：国家企业信用信息公示系统
表1：年汽车金融公司增资情况
第三节金融机构借款情况分析
年，传统的金融机构同业借款仍为汽车金融公司主要融资渠道，同业借款来源主要是商业银行，受到商业银行同业授信政策的波动影响较大，同业借款来源稳定性不强；且借款期限主要集中在1年以内且非承诺性，形成资产负债的期限错配增加了流动性风险。
近年来，金融市场流动性分层和信用分化日益加剧，商业银行同业额度受到管控，汽车金融公司的融资受到一定的影响。年国内汽车销量延续年以来的下跌趋势，叠加个别同业机构的流动性风险事件，汽车金融公司行业的融资压力增大。
为了扩大低成本的资金来源和增加融资渠道，近年来各汽车金融公司努力在传统融资渠道中进行深度开发和探索，通过境外融资、银团贷款、银登中心信贷资产流转丰富银行合作渠道，进而减低资金成本增加融资渠道。
汽车金融公司的业务投向是支持汽车销售领域的发展、促进终端购车、推动实体经济的发展，可以将资金精准高效注入实体经济领域。同时汽车金融公司整体贷款资产质量明显优于其他金融机构，整体经营风险较低。因此，汽车金融公司应当获得比商业银行更充分的授信支持。
如果能够正确引导银行积极开展对汽车金融公司的融资支持，可以有效地将资金传导入汽车消费领域，从而快速精准地支持实体经济发展。同时如果汽车金融公司融资成本降低，则会将低成本资金有效地传导至实体经济，惠及消费者、汽车经销商和汽车厂商。
第四节资产支持证券和金融债发行情况分析
目前，越来越多汽车金融公司选择在中国银行间债券市场发行两种债券：资产支持证券（ABS）和金融债。年共有16家汽车金融公司发行了37单资产支持证券，总发行规模达1,亿元人民币，比年增加11%；3家汽车金融公司发行了4单金融债，总发行规模人民币亿元，在年基础上减少了14%，如表2所示。
数据来源：中国债券信息网公开数据
表2：近5年汽车金融公司债券市场发行情况
一、资产支持证券
资产支持证券是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持的一种证券，在汽车金融公司的融资渠道中扮演越来越重要的角色。在全球各主要发达市场，汽车金融公司发行的资产支持证券中，基础资产类别比较多样化，包括个人汽车消费贷款，经销商贷款和汽车租赁资产；且结构设计也比较多元化，例如：固定摊还型、过手摊还型证券和循环交易结构。随着我国资产证券化业务的发展，汽车金融公司发行的资产支持证券产品结构也不断多元化。
截至年末，已有17家汽车金融公司获得了人民银行注册发行额度或已启动注册申请。如图10所示，汽车金融公司发行的资产支持证券从年的17单上升到年的37单；总发行规模也从年的约亿元人民币增长到年的超过1亿元人民币。从募集资金的规模来看，发行资产支持证券在汽车金融公司的融资方式中重要性仅次于银行同业借款。
数据来源：中国债券信息网公开数据
图10：近5年汽车金融公司车贷ABS发行概况
资产支持证券的参与机构和发行单数逐年增多。年9家汽车金融公司参与并发起17单资产支持证券。年共有16家汽车金融公司发行了37单资产支持证券交易（详见图11）。
数据来源：中国债券信息网公开数据
图11：年汽车金融公司发行资产支持证券情况
就资产支持证券的结构设计而言，年16家汽车金融公司发行的37单交易中，除次级档证券外，有27单仅设置优先A档证券，其中有13单把优先A档进一步拆分为优先A1档和优先A2档；13单选择设置优先A档和优先B档，其中更有8单把优先A档进一步分拆成优先A1档和优先A2档。不同于其他各档采用过手摊还方式，优先A1档主要采用固定摊还方式偿还证券。在年发行的37单交易中，有7单采用了循环交易结构。多元化的结构设计有利于满足投资人多样化的投资配置需求。
年银行体系流动性合理宽裕，资金面整体较宽松，同时受益于产品期限较短、资产质量较好、证券评级高以及境外投资人参与等因素，车贷ABS发行利率维持在低位。其中AAA级别的证券发行利率集中在1.7%-4.2%之间，年相同级别证券的发行利率集中在2.9%-4.4%；AA+级别的证券发行利率集中在2.4%-5.0%之间，年相同级别证券的发行利率为3.4%-5.0%。从发行利率均值来看，AAA级别证券平均发行利率比年降低了36BP，AA+级别证券评级发行利率比年降低了29BP。
图12展示了年汽车金融公司资产支持证券发行利率与一年期国开债利率的比较。年上半年车贷ABS发行利率持续下行，下半年有所回升，整体维持在低位。同时我们可以看到除个别交易外，汽车金融ABS总体发行利率与一年期国开债利率走势基本一致。
数据来源：中国债券信息网公开数据,包括年汽车金融发行的A1、A2、A及B档资产支持证券
图12：年汽车金融公司ABS发行利率
年因新冠肺炎影响，信贷资产质量短期内受到冲击，但随着疫情逐步消退及全面复工复产，汽车金融公司ABS资产池资产质量总体表现良好，累计违约率维持低位，资产信用质量保持稳定。
目前，汽车金融公司发行资产支持证券的主要目的是融资。因此在会计处理上，大部分产品采用不出表的处理方式，即汽车金融公司将在其合并财务报表中对信托进行完全并表，且不会终止确认相关信托财产，同时将所发行的资产支持证券确认为负债。但是一些汽车金融公司在设计资产支持证券的结构时采用继续涉入的会计处理方式，即汽车金融公司将在其合并财务报表中对信托进行合并，连同其合并的信托将依据其对信托财产继续涉入的程度，继续确认相关信托财产和负债。
二、金融债
金融债是一种到期一次性还本的非抵押债券。相比于资产支持证券，其结构相对简单。年汽车金融公司发行的金融债均为固定利率，期限均为3年期，虽然发行规模相较银行借款、资产支持证券而言是较少，但是其最主要的作用在于能够有效改善汽车金融公司资金端和资产端的期限错配，有效降低汽车金融公司的流动性风险。
截至年末，共有10家汽车金融公司发行过金融债券。从企业性质看，目前发债的汽车金融公司以中外合资和外商独资企业居多，内资汽车金融公司发债的目前只有1家。从信用等级看，发债的汽车金融公司信用级别整体较高，主体长期信用等级均在AA级及以上，AAA级的发行人全部为市场份额相对靠前的合资或外商独资企业。
年共有5家汽车金融公司发行11单金融债，发行人民币亿元。年共有5家汽车金融公司发行7单金融债，发行总规模为亿元，同比下降50%。年有3家汽车金融公司发行4单，发行总规模为亿元，同比下降14%。由于银行认购金融债对自身资本消耗较大，非银金融机构金融债认购者范围有所收窄，可能是影响汽车金融公司金融债发行量减少的重要原因。
数据来源：中国债券信息网公开数据
图13：近5年汽车金融公司金融债发行概况
在发行利率方面，年的发行利率维持在低位，总体来看，-年汽车金融公司金融债发行利率水平与三年期国开债到期收益率走势基本一致，发行利率见图14。
数据来源：中国债券信息网公开数据
图14：-年汽车金融公司金融债发行利率
第五节融资前景展望
市场流动性预期合理充裕，资金面将维持紧平衡。中央经济工作会议指出年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度。其中稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。因此，预计年的资金面将继续保持适度宽裕，预计资金面仍将维持紧平衡。
监管层面出台多项支持政策，融资工具得到丰富。年，汽车金融公司继续致力于优化其融资结构，减少对银行借款单一渠道的过度依赖。年监管层面出台部分利好汽车金融公司融资的政策。年3月27日，银保监会正式发布修订后的《中国银保监会非银行金融机构行政许可事项实施办法》，将非银金融机构债务工具范围拓宽至优先股、二级资本债券、金融债及依法须经银保监会许可的其他债务、资本补充工具，打开了多元化的资本补充渠道。年10月29日银保监会下发的《关于促进消费金融公司和汽车金融公司增强可持续发展能力、提升金融服务质效的通知》（银监办发〔〕号）中明确提出“支持消费金融公司、汽车金融公司通过银行业信贷资产登记流转中心开展正常的信贷资产收益权转让业务。支持符合许可条件的消费金融公司、汽车金融公司在银行间市场发行二级资本债券，拓宽资本补充渠道，增强抵御风险能力。”
信贷ABS优势明显，投资者认可度上升。汽车金融公司发行的ABS具有信用风险低的优势，一方面，结构化设计实现风险重组和信用支撑，保证优先级证券的信用水平；另一方面，虽然年受制于新冠疫情等原因导致消费信贷领域在一定程度上资产质量承压，但已发行的汽车金融公司ABS的存续期资产表现良好，整体违约率维持低位，明显优于消费金融公司等。同时，汽车金融公司发行的ABS注重满足投资者的产品需求，例如结构分层、引入部分固定摊还结构、设置循环结构、引入境外评级机构等方法，使发行的债券满足更多投资者的偏好和需求。
境内投资者日渐丰富，境外投资者参与度上升。目前汽车金融公司在银行间市场发行的资产支持证券和金融债的主要投资人仍然是商业银行。资产管理公司，基金公司和证券公司等非银金融机构也积极
